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作為行業龍頭的玖龍，銷售收入主要來自包裝紙業務（包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙），佔銷售收入約85.9%，其餘約14.1%的銷售收入則來自其文化用紙、特種紙及漿產品。產量和存貨大於同行，在經濟下行，消費需求下跌的情況下，減價促銷對利潤率自然有很大影響。由於以外國進口的廢紙成本沒有跟包裝紙售價同步下降，加上人民幣貶值，玖龍的利潤大受影響，近期業績大幅倒退。規模大但不能轉換成更快的盈利增長是玖龍現時最大的弱點。

理文雖然亦受到原材料成本波動影響，但由於多年前已經發展製漿及廢紙回收的垂直業務模式，以確保原材料的穩定供應，影響相對較少。公司在國内經營超過50個廢紙回收及打包場，幫助收集高質素的本地廢紙，開拓紙源及支持廢紙回收再造。此外，理文亦聘用廢紙採購代理以收集原材料，向供應商（主要為超級市場、紙品包裝公司及回收工場）採購廢紙。 公司雖然以包裝紙為核心業務，公司亦生產利潤較高的衛生紙，有自家品牌「亨奇」；現時衛生紙收入佔比由2017年的10.5%提升到2018年15.6%。 理文以產品差異化來競爭，整體定價能力相對較高，利潤率長期維持在玖龍之上。

在經濟週期下行時，財務資源管理變得更為重要，尤其是國內債務違約風險越來越高，借貸成本也越來越貴；兩者比較，理文的財務管理防守能力相對強，流動比率較玖龍為高，資本負債比率也較低。理文在今年五月發行了3億美元永續資本證券，令淨資本負債比率進一步下降。

雖然中美貿易戰何時了結無人能確定，近日的第一階段進展可以說是一個新的突破，造紙行業在過往一年受制於國內外的不同政策影響下已經大幅調整，9月上旬受「金九銀十」以及國慶的市場氛圍帶動下，全國多家紙廠陸續發布漲價通知函。 如果以現行低盈利基數，低估值來博造紙業未來業績反彈，筆者認為只有5倍市盈率的理文較為可取。 美股表現近年持續強勁，不知如何入手？我們精選了10隻高增長美股，並撰寫了《不應錯過的10隻高增長美股》免費報告。立即按此下載！ 想提早退休? 想提高每月的被動收入? 我們撰寫的《必須收藏的收息股投資指南》電子書用實例教您挑選出真正可長期持續派息的收息股及揭示必要避開的收息「陷阱」。要知道打造穩健收息投資組合的竅訣，請立即按此免費下載！ 本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的...