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2023年10月24日 · 國信證券發表報告，對阿里健康（00241）上半年度財報進行業績前瞻。 該行預計，阿里健康截至9月底止的上半年度收入126.4億元（人民幣，下同），按年上升10%，2年複合年增長率約為16%。 基於疫情高基.
2021年6月15日 · 股市. 發布時間： 2021/06/15 15:59. 最後更新： 2021/06/15 17:38. 分享： 滙豐研究日前發表報告，維持阿里健康 （00241） 「買入」評級，目標價29元。 該行指，管理層有信心2021及2022財年錄得40%至50%的收入增長，新業務如醫療服務將成為潛在的增長因素。 阿里健康截至3月底止年度純利約3.49億元人民幣，收入增速由上半年度的74%，放慢至下半年度的53%。 該行認為，這主要由於下半年基數較高，而非競爭加劇，業績表現符合預期。 該行又指，新業務需時成長，其中商業保險業務需1至2年發展，3至5年才能為公司帶來實際貢獻，目前阿里健康已與第三方保險機構為部分疾病設計相關產品。
阿里健康（00241）公布9月底止中期業績，期內收入129.56億元（人民幣，下同），按年增12.7%；純利4.46億元，按年增174.9%。阿里健康稱，其營運的天貓健康平台人均年度健康品購買頻次及消...
- 一、国内医药电商龙头，发展综合智慧健康平台
- 二、互联网医疗价值凸显：医药电商市场持续扩大，在线医疗行业加速发展
- 三、阿里健康：医药电商规模持续扩大，医疗健康业务完善战略布局
- 四、盈利预测
阿里健康是阿里巴巴在医疗健康产业的重要布局，核心业务板块包括医药电商业务 和医疗健康及数字化服务业务两大板块。其中：（1）医药电商业务是公司的核心业 务，包括自营和平台两种模式，主要依托天猫平台展开；（2）医疗健康服务主要通 过淘宝、天猫、支付宝、医鹿APP等渠道为用户提供包括问诊、体检、核酸检测等 在内的线上线下一体化医疗健康服务体系；（3）数字化服务主要包括以“码上放心” 为核心的产品追溯业务以及提供云影像智能识别和人工智能开放平台的智慧医疗业 务。截至2022年9月底，阿里健康线上自营店年度活跃消费者超过1.2亿，天猫医药平台已服 务逾2.7万个商家，药品种类超过4800万个SKUs；与集团签约提供在线健康咨询服 务的执业医师、执业药师和营养师近18万人。公司以医药电商业务筑基，助力打造 综合智慧健康平台。
（一）发展历程：抢占数字大健康领域布局，打造互联网医疗产业闭环
1.第一阶段（2014-2015年）：抢先布局智慧医疗，以药品电子监管为核心探索医+ 药商业闭环.2014年，阿里巴巴集团瞄准国内“互联网+医疗”行业尚未挖掘的潜在空间，联合 云锋基金收购港股上市公司中信21世纪。中信21世纪掌握药品监管码体系，同时还 拥有当时唯一一张第三方网上药品销售试点的牌照，在医药零售领域具备重要地位。 同年10月，中信21世纪正式更名为“阿里健康”。2015年，中国药品电子监管网数 据正式迁移到阿里云端计算上，阿里健康成为全国唯一药品监管平台；同年2月，阿 里健康APP 2.0版本上线，新增预约挂号等功能，公司逐步探索“互联网+医疗”领 域可能的商业模式；同年4月，阿里健康获得天猫在线医药业务营运权。在前期业务 探索阶段，阿里健康依托药品监管码为核心，着力探索“互联网+医疗+医药”领域 的商业路径。
2.第二阶段（2016-2018年）：强化发展医药电商板块，打造全渠道业务布局。前期业务结构搭建完成后，阿里健康将业务重心放在医药电商全渠道拓展上，以“自 营+天猫平台”为主开展B2C业务，同时覆盖万余家线下药店以打通线上和线下医药 服务。2016年8月，阿里健康收购广州五千年医药连锁有限公司，获得B2C服务资格， 公司开始着力发展自营业务。平台业务方面，2016年9月，阿里健康获得天猫医药 馆独家运营权，为天猫医药馆提供全套外包及增值服务，协助天猫发展其医药保健 电商业务并收取费用。2018年起，阿里健康陆续收购天猫平台医疗器械、保健用品、 成人计生等类目，完善公司医药电商业务的全面布局。
3.第三阶段（2019年至今）：持续完善数字化医疗健康管理能力，把握疫情下的行业机遇。2019年以来，政策端对医药电商、在线问诊释放松绑信号，叠加新冠疫情爆发，国 内用户线上医疗健康消费习惯培养周期加速，行业迎来一段高速发展的红利期。阿 里健康持续加码对健康医疗服务与医疗信息化业务投入。2019年1月，支付宝开设 浙江省互联网医院平台患者入口端，为互联网医院平台提供技术及产品等方面支持。 2020年9月，阿里健康推出独立的医疗健康服务APP“医鹿”。2021年8月，阿里健 康收购“小鹿中医”，拓展中医领域，完善阿里健康互联网中医垂直领域布局。目 前，阿里健康互联网医院已建立起癫痫、哮喘、乙肝等12种疾病领域患者管理能力。
2022年，公司战略升级，提出“三朵云”战略，提出云药房、云基建、云医院三大 概念。云药房持续推进全品类、全场景的医药服务平台建设，通过天猫健康（平台 业务）、自营药房实现医药电商业务的增长，并通过整合C端庞大的消费者数据，反 哺B端药店、医药供应商等上游客户，加深合作，持续提升数字化运营、数字化营销 能力。云医院多维度探索医疗健康管理全生命周期，持续增强慢病管理能力。根据 公司财报，截至2022年9月30日，阿里健康服务慢病用户人数达730万人。云基建着 眼未来，提升互联网医院数字化管理能力，注重提升云计算、医疗AI、医学知识图 谱等前沿医疗信息化能力，驱动智慧医疗创新。
我们在2022年10月外发的报告《B2C医药电商“长坡厚雪”，龙头企业具备规模效 应和长期优势》中指出，互联网医疗行业中短期发展的掣肘之一是医保接入问题。 我们对我国医保情况进一步梳理，分析互联网医疗行业的短期导向、长期可能的演 变趋势，并总结我国互联网医疗行业的价值体现。
（一）中国医保体系的民生属性强，中短期互联网医疗接入医保难，长期仍有机会
梳理我国医保体系的发展，推进全民覆盖、城乡统筹，社会属性明确。1952年起， 我国就确立了公费医疗制度，保障就业人群的公费医疗待遇，农村人口则通过合作 医疗模式实现覆盖。1998年，国务院出台《关于建立城镇职工基本医疗保险制度的 决定》，正式确立了城镇职工医疗保障的基本框架。2003年《关于建立新型农村合 作医疗制度的意见》补充确立了农村人口的医疗保障基本制度。此后，在2003~2017 年间，我国持续推出法规，进一步完善基本医疗保障制度。随着参保人员范围的扩 大，筹资水平也迅速攀升，居民基本医疗需求得到保障。
但全民医保的社会属性也导致财政压力较大。城镇职工、城镇居民医保和新农合分 属人社部、卫生部两个不同部门管理，导致大量重复参保，制度分设、管理分隔、 资源分散的局面造成了财政资金的极大浪费。2018年，国家医疗保障局正式成立， 整合医疗保障相关职责，推进医疗、医药、医保“三医联动”改革，解决就医难、 看病贵、部门分治等问题：（1）医疗改革重点推进分级诊疗，互联网医疗在其中承 担患者高效分流、减轻实体医院诊疗压力的作用；（2）医保改革采取DRG（以疾 病组为单位确定收费标准）、DIP（结合大数据，对病种进行分类组合，确定收费标 准）付费机制，提升医保基金使用效率；（3）医药改革是重点，推进药品集采，扩 大集采药品范围，进一步降低看病费用。
目前，政策对于互联网医疗接入医保的态度较为谨慎。在22年10月发布的报告中， 我们指出，线上售卖处方药的合法性已经得到政策明确肯定，同时医药电商的SKU 多样性和便利性优势明显。但想要接入医保体系，在合规性、用药安全等方面仍需 持续完善。此外，随着医改的深入推进，为更好实现全民覆盖、更高效使用资金， 当前医保工作的重心之一在于控费。一旦线上购药接入医保，或将承接大量购药需 求，加大医保基金支出，支付比例、支付标准、支付基金来源等问题都需要合理划 定。展望长期发展，在合规、安全的前提下，互联网医疗的定位契合我国医疗改革 的核心出发点，对于医疗健康产业的发展起到调节供需、提升效率的重要作用。互 联网医疗的远景看，未来仍有望接入医保，突破行业发展的限制。
（二）医药电商：处方外流的重要承接方，药品是行业主要增长驱动
阿里健康目前的业务结构分为医药电商业务、医疗健康及数字化服务业务两部分。 其中，医药电商业务包括医药电商自营业务、医药电商平台业务；医疗健康及数字 化服务业务主要包括医疗健康服务和数字化追溯业务等。医药电商业务是业绩增长 的核心支撑，医疗健康及数字化服务完善医疗健康版图。
（一）医药电商业务：完善处方药市场布局，自营业务保持快速增长
依托母公司阿里集团的庞大用户基本盘，阿里健康在集团用户中的渗透率持续提升， 流量优势显著。阿里健康医药电商业务营收主要来自于天猫平台流量入口，通过注 入天猫医药馆业务和资产完善平台业务布局，同时通过阿里健康大药房、阿里健康 国际自营药房、阿里健康药品旗舰店、阿里健康医药旗舰店等自营药房拓展自营业 务。根据公司财报，截止到2022年9月，阿里健康自营业务年度活跃消费者（AAU， 过去12个月在自营店实际购买过一次及以上商品的消费者）数量达1.2亿人，同比增 长33.3%，在阿里巴巴集团国内活跃消费者中渗透率持续提升。天猫作为国内最大 的电商平台，为阿里健康触达更多潜在消费者降低了门槛。
商业模式看，阿里健康医药电商业务中的自营模式盈利主要来自销售价差，还包括 一部分的广告收入；平台模式盈利来自抽佣。根据公司财报，截至2022/9/30的 FY2023H1，公司医药自营业务收入100.81亿元，占公司总营收比例进一步提升至 87.66%，医药自营业务作为公司业绩增长的核心动轮地位越发明显；平台业务收入 10.0亿元，同比小幅下滑1.04%。
1、医药电商自营业务：流量+供应链建设驱动业务增长，处方药高速增长。药品收入占据主导地位，“1+3”竞争优势驱动公司自营业务持续增长。根据公司 财报，FY2022H1，阿里健康自营业务中药品收入占比64%，较同期增长2.3pct，自 营业务中药品的贡献度占比较高，其中，处方药收入高速增长，同比增长127.3%； FY2023H1，处方药业务收入同比增长46.2%。阿里健康平台业务率先起步，前期通 过吸引大量三方药店、药企入驻，在非药品类实现高速增长。自营业务专注于补足 药品销售能力，得益于公司在供应链环节的持续深耕，和品牌效应带来的消费者信任增强，药品收入的主导优势逐步凸显。
竞争优势看，阿里健康自营业务通过“1+3”优势驱动业务持续增长。其中，“1” 大优势指公司背靠阿里集团，拥有天猫、淘宝平台作为阿里健康“超级药房”矩阵 庞大流量池，打造天然护城河；“3”大亮点是指选购药品环节的药师服务优化购药 流程、通过好物平台向线上用户提供全链路的药品保障、利用强大供应链能力，三 大运营亮点全面覆盖公司自营业务购药闭环，提升公司在每一环节中的竞争优势， 驱动公司自营业务持续增长。
阿里健康业务主要包括医药电商业务和以互联网医疗为业务重心的其他业务。医药 电商业务包括3P和自营两部分。其中，阿里健康依托天猫集团的流量盘和SKU选择 的多样性，3P业务优势显著。截至2023/3/31的23财年受疫情影响较大，考虑到疫 情管控放开后线上购买感冒发烧等常见OTC药品不再受限，网售处方药的合法性和 合规性进一步增强，叠加疫情放开后囤药需求的增加，预计23/24财年天猫医药馆 GMV增速分别为30%、22%；医药电商平台业务收入分别为26.67/33.10亿元。自营 业务随着供应链建设的完善，保持稳定增长，预计23/24财年收入分别为 220.54/261.83亿元。
其他业务方面，医疗健康与数字化服务业务仍处于发展初期， 平台将互联网医院业务定位为树立品牌形象、补齐业务闭环的重要环节，预计23/24 财年收入分别为9.85/13.67亿元。毛利率看，整体毛利率稳定，22财年处方药的高 速增长和自营业务占比的提升拉低了整体毛利率。23财年，随着公司触达流量的扩 大、与上游厂商的合作加深，高毛利新特药的上架、针对药企的营销服务的拓展， 推动毛利率回升。综合来看，阿里健康23/24财年收入预计分别为257.06/308.60亿 元。归母净利润分别为2.89/6.14亿元。
估值方面，分别对医药电商业务和医疗健康及数字化服务业务进行分部估值，考虑 公司这两块主营业务处于发展阶段，尚未实现稳定盈利，均采用PS估值。阿里健康 2023财年截至2023年3月31日，相比自然年晚一个季度，我们将阿里健康23财年估 值对应可比公司22年度估值。医药电商业务23财年预计实现营收247.21亿元，参考 可比公司京东健康、平安好医生两大医药电商平台22年PS估值水平，给予阿里健康 医药电商业务23财年3.4X PS估值，对应合理价值840.51亿元；医疗健康及数字化 服务业务23财年预计实现营收9.85亿元，参照卫宁健康、创业慧康等医疗信息化企 业22年估值水平，给予阿里健康23财年医疗健康及数字化服务业务6.5X PS估值， 对应合理价值64.04亿元。综合来看，对应合理总价值904.54亿元（对应1064.2亿港 币），对应合理价值7.87港币/股。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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阿里健康買入多少錢?
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