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2022年5月16日 · 一、中概股现状如何？ 受监管等多重因素影响，中概股市场自2021年2月中旬以来便持续下跌，全年表现落后于几乎全球所有大类资产。 进入2022年，海外中资股市场一度领涨全球，然而2月中旬后情形急转直下，3月更是连续急跌，剧烈程度表明一定程度上可能存在流动性的冲击，其中一个原因便来自3月初SEC依据《外国公司问责法》将5家公司放入“初步识别名单”。 庆幸的是，3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪，避免流动性冲击导致的恐慌抛售进一步放大。
2023年8月9日 · 从市场表现看，中概股自2016年以来累计跑赢沪深300和恒生指数。但是，中概股公司超过三分之二在纳斯达克上市，过去十年纳斯达克综指累计上涨超过4倍，同期中概股指数涨幅为149%，表明中概股的市场表现相对较弱。中概股的弱势与频繁遭遇做空有关。
2022年7月12日 · 编者按. 一组数据，正印证中概股在美股市场的“境遇”。 据 中信建投 发布的研究报告指出，2021年2月至2022年3月期间，受中美关系、中概股审计监管与退市风波的影响，逾280多只中概股市值从峰值2.8万亿美元大跌至1.4万亿美元，缩水约一半，众多业绩卓越的中概股面临估值被低估的窘境。 与此对应的是，越来越多中概股开始踏上“回归港股”的征途。 今年以来，蔚来、知乎、贝壳、哔哩哔哩、金融壹账通、诺亚控股先后发布赴港上市方案。 这些优质中概股之所以毅然回归港股，一方面是“不满”企业市值被低估的窘境，希望能在新的资本市场“证明”自己；另一方面也是积极拓宽融资渠道，助力各项业务业绩持续快速成长。 更重要的是，他们加快回归港股，也规避SEC政策所带来的退市风险，令股东们“吃下定心丸”。
- 第一章 行业概况
- 第二章 商业模式与技术发展
- 第三章 行业发展、市场竞争与全球龙头企业
- 第四章 未来趋势
1.1 中概股境外上市发展历程
近年来，随着中国经济发展步伐的加快，企业上市的需求增大。但由于中国A股市场较高的上市门槛、中国股票发行审核较长的周期、复杂的再融资程序、不稳定的政策性因素等原因，致使一批中企，尤其是未盈利中小科技型企业选择境外上市。 中国企业境外上市的发展历程可追溯到20世纪90年代，目前全球交易所中拥有中国企业的交易所共有12家，其中中企上市数量最多的市场主要有香港联合交易所、美国纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所、新加坡证券交易所。 目前，市场一般把中企境外上市阶段划分为三个阶段：大型国企境外上市、互联网企业境外上市、民营企业境外上市。 第一阶段：大型国有制造企业成为探索境外上市的主力军 20世纪90年代，随着我国股份制改革的深入、经济的逐步开放以及资金需求的高速扩张，中国企业将目光投向了境外的发达资本市场，并开始摸索境外上市融资的路径。借助政府的支持，实力雄厚的国企成为了这一时期的主力军，其行业也多聚集在市场潜力较大的制造业。 1992年10月9日，历经了2年的筹备工作以及对于多达数十家的公司的协调，注册于百慕大的华晨汽车通过建立合资企业、股权重组等操作在美国纽约证券交易所成功上市，成为第...
1.2 中概股美股概况
根据iFinD，目前美股中的中概股计268家。截至2021年5月22日，纽交所上市中概股中，市值最大的为阿里巴巴，达5485.4亿美元，目前，阿里巴巴也是纽交所市值最大的上市公司；市值过千亿美元的还有中石油（NYSE：PTR）及中国移动（NYSE：CHL）两家公司。2021年受疫情下美股大跌影响，76家纽交所中概股中仅12家上涨，其中涨幅最大的为无忧英语（NYSE：COE），2021年涨幅174.9%，而跌幅最大的为趣店（NYSE：QD），2021年下跌68.2%。 截至2021年5月22日，纳斯达克上市中概股中，拼多多（NASDAQ：PDD）市值最高，达822.8亿美元，其他市值过百亿美元的中概股包括：京东（NASDAQ：JD）、网易（NASDAQ：NTES）、百度（NASDAQ：BIDU）、携程网（NASDAQ：TCOM）、百济神州（NASDAQ：BGNE）、爱奇艺（NASDAQ：IQ）及哔哩哔哩（NASDAQ：BILI）。在这些市值过百亿美元的中概股中，2021年涨幅最高的为拼多多，上涨81.6%，其次为哔哩哔哩，上涨77.4%。
2.1 商业模式分析
拼多多（PDD.O）商业模式分析 图：拼多多主营构成（单位：万元） 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 表：拼多多主营构成（单位：万元） 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 基于微信的低成本获客模式和团购模式 支付与物流设施的完善为电商下沉提供了基础前提，阿里京东的品类升级战略则释放了大批中小卖家，此时拼多多依靠微信流量，用拼团的运营方法迅速打开了电商行业的下沉市场。由于在新客户获取方面采取了社交裂变的方式，拼多多的获客成本显著低于电商行业的同行。2017年拼多多单个活跃买家产生的销售和营销费用为5.5元，远低于阿里巴巴（2018财年为44.1元）和京东（2017年为51.0元）。 通过C2M模式和反向推荐打造爆款产品 C2M（Customer to Manufactory）即“客户到工厂”的供应链升级。通过平台将用户的需求集中统一，以批量化订单的形式直接向工厂下大规模订单，从而实现某种意义上的反向定制。在供给端，工厂由于订单的规模效应以及需求的确定性，因此不必承担存货风险，能够给出较大幅度的折扣价格；在需求端，用户能够以优惠的价格获得理想的商品。这也是为何同一款...
2.2 技术发展
专利情况 目前iFinD中概股回归板块有7只股票，分别为华西股份、世纪华通、首旅酒店、巨人网络、分众传媒、爱尔眼科、完美世界。 表：中概股回归板块专利情况 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD
2.3 政策监管
行政监管及自律组织 (1) 中国证券监督管理委员会 是国务院直属正部级事业单位，其依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。 国务院在《期货交易管理条例》中规定，“中国证监会对期货市场实行集中统一的监督管理”。在证监会内部，专门设有期货监管部，该部门是中国证监会对期货市场进行监督管理的职能部门。 中国证监会设在北京，现设主席1名，副主席4名，驻证监会纪检监察组组长1名；会机关内设20个职能部门，1个稽查总队，3个中心；根据《证券法》第14条规定，中国证监会还设有股票发行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家担任。中国证监会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处。 (2) 香港交易及结算所有限公司 即“香港交易所”，是全球一大主要交易所集团，也是一家在香港上市的控股公司。 港交所在香港及伦敦均有营运交易所，旗下成员包括香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司、香港中央结算有限公司、香港联合交易所期权结算所有限公司及香港期货结算有限公司，还包括世界首屈一指的...
3.1 行业财务分析和估值方法
图：指数市场表现 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 图：指数历史估值 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 图：主要上市公司 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。 图：中国人寿主营构成 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD 图：中国石油主营构成 资料来源：千际投行，资产信息网，iFinD
3.2 港股回归风险因子
表：常见行业风险因子 资料来源：资产信息网 千际投行 考虑到行业大趋势为港股回归，主要风险因子如下： (1) 大体量中概股的流动性冲击 2019-2021年美股前二十大中概股的日均成交额达港股整体的63%。市值最大的阿里巴巴日均成交额达港股整体的18%，2020/12/24更是达到港股整体成交额的两倍。大体量中概股回归港股，可能面临流动性短期大幅萎缩，由此导致股价下跌。 (2) 小市值中概股或直接退市 港股市场绝大多数流动性由头部公司贡献，小市值个股几乎丧失流动性。小市值中概股若境外上市受限，或选择直接退市。 (3) 美元投资者的抛售 《外国公司责任法》实施后美元投资者持仓中概股市值占比由9.1%降至2.6%。美国机构投资者持股市值占比较高的公司，面临美元投资者抛售压力更大。
3.3 境外上市驱动因子
A股上市门槛高，部分企业不适应境内市场 当前我国A股市场对新上市企业设置了较为严格的盈利门槛。国内网信领域企业，尤其是互联网和移动互联网行业方面，由于企业的特殊商业模式和竞争环境，部分优秀企业在上市前很难达到A股市场的上市门槛（尤其是盈利方面的限制）。故而不得不选择前往境外市场上市。例如，京东、去哪儿等中国互联网企业在美股上市前都处于亏损状态。根据清科研究中心私募通数据统计，2017年赴美上市的19家中国企业中有近半企业首发市盈率为负，充分体现了美国证券交易委员会在财务指标方面，尤其是利润指标方面对于拟上市企业的宽容度。 企业为寻求大额融资，奔赴境外 根据清科研究中心数据，中企境外上市平均首发融资除了在2008年金融危机时小于境内市场外，近十年中企境外上市的平均首发融资额都高于境内市场。2017年境外中企的平均融资额是境内的2.5倍。2017年中企前十大融资案例中有6起来自境外市场，且前六大案例都来自境外市场。究其原因，中企境外平均融资额高的原因在于美国和香港市场都面向全球投资者，资金和流动性充足。反观国内市场，受资本管控的影响，我国市场主要面向境内投资者，境外投资者参与度低，资...
中概股公司层面面临的选择。在美上市中国企业的未来可选方案包括但不限于以下三种： (1) 考虑在其他交易所（如香港、伦敦）完成双重主要上市或是二次上市，从而拥有两个交易地点，并在最终将“主要交易地移至美国以外的其他交易所”； (2) 私有化； (3) 遵守SEC的要求接受相关审计核查，继续在美国上市交易。 《外国公司问责法案》对在美上市中概股产生深刻的影响，使中概股公司必须面对上文提到的三条路径的选择。需要注意的是，在没有经过中国会计主管部门同意的情况下，公司审计师将审计底稿交给美国监管部门极有可能违反中国法律，因此更换一家表面上接受PCAOB检查的会计师可能难以解决该问题，在现有政策条件下第三条路径实际上亦难以走通。 更细致地来看，中概股的回归路径为： 1. 回港完成双重主要上市或二次上市；...
2022年5月17日 · 实际上，最近一年多以来，中概股整体的颓势也与美股市场在2021年屡创新高的向上走势并不同步，这可能意味着中概股的估值体系发生了变化。 毋庸置疑，中概股是特定历史时期的特定历史产物，毕竟这世界上并没有欧洲概念股、日本概念股、韩国概念股……30年了，它们的使命会发生变化吗？ 仿佛站在十字路口的中概股，未来将走向何方？ 这是个重要问题。 从“摸着石头过河”，到迎来“高光时刻” “引进来”和“走出去”，这是中国改革开放四十多年以来，在诸多领域都采用的发展路径，资本市场当然也不例外。 1992年，中国证券监督管理委员会正式成立，在推动国内资本市场有序健康发展的同时，也开始探索国内企业到海外上市，融入国际资本市场。 国企中概股“探路”，互联网和新经济崛起.
2022年11月30日 · 中概股的强势反弹反映出华尔街正在改变此前的谨慎立场，摩根士丹利、美银和高盛等机构最近纷纷表示看好中国股票在未来的表现。 一系列利好消息是近来中概股一枝独秀的主要原因，当前财报季中概股超出预期的表现也进一步修复了市场情绪。 经济学家和策略师认为，中国经济和消费者支出将逐步复苏，除了中概股，国内A股市场也将因此获得提振。 图片来源于网络....
宋子乔 2020-06-02 17:49. 无论中概股回归后表现如何，港交所都是赢家。. 短短1个多月间，拼多多、网易、京东等多家中概股传来拟赴港IPO的消息。. 与2015年前后的中概股回归潮相比，这次回归的公司在体量和回归地点上有着很大不同。. 2015年前后回归的中概股，以 ...
